Время на исходе, и если многочисленные статьи о Landa и текущих вариантах точны, FIMI внесла предложение на $80 миллионов, а HP все еще раздумывает. Так какие реалистичные варианты отсюда?

Давайте поразмышляем:

Суд все равно может сказать "нет". Если предложение FIMI отклонено и других предложений не поступает, Landa разоряется. Если HP предложит больше, чем FIMI, но также будет отклонено, Landa разоряется. Если суд продлит время для поиска реалистичного предложения, то на какие деньги? Суды не сентиментальны. Их задача — максимально обеспечить кредиторов. Если предложения не имеют смысла, ликвидация всегда рассматривается как вариант.

Если предложение FIMI будет принято, это откроет несколько вариантов: они работают с имеющимися средствами, надеясь выжить; ищут больше инвесторов; распродают Ланду по частям — здания, патенты, машины, контракты; или выступают как подставные лица для кого-то еще, кто не хочет быть замеченным в грязной части сделки.

Один из повторяющихся вопросов на судебных заседаниях заключался в том, выходят ли инвесторы из Landa Digital Printing.

"После более чем десятилетнего стратегического партнерства с Landa Digital Printing (LDP), компания ALTANA решила отказаться от дальнейшего финансирования компании. Это решение не было принято легкомысленно, поскольку с 2014 года мы не только предоставляли финансовую поддержку, но и тесно сотрудничали с командой LDP. При этом мы внесли свой опыт в решения для полиграфической промышленности."

Наше более чем десятилетнее обязательство отражает долгосрочную настойчивость, которая часто требуется для прорывных инноваций, подобных тем, что разработаны LDP. Инвестирование в перспективные технологические компании и стартапы остается ключевой частью нашей стратегии. Мы продолжим избегать руководства краткосрочными колебаниями.

В случае с LDP сочетание нескольких факторов привело к выводу, что позитивного развития бизнеса не ожидается в обозримом будущем.

Хольгер Эльфес, Альтана

Особое внимание обратите на последние предложения. «Это сочетание нескольких факторов», о которых мы можем только догадываться, привело их к выводу, который для любого потенциального инвестора должен быть ударом в живот: «... что в обозримом будущем нельзя ожидать никакого положительного развития бизнеса». Таким образом, FIMI за один-два месяца сумела выявить потенциалы, которые Altana не смогла заметить за десять лет – вау.

Но даже здесь вопросов множество. У FIMI нет опыта в печати. Они наследуют персонал, который уже не справился с завершением текущей платформы Landa, и многие из этих сотрудников считаются ОЧЕНЬ дорогими по отраслевым стандартам. FIMI придется полагаться на поставщиков, которые только что подверглись значительным сокращениям. Захотят ли они сотрудничать? И почему клиенты должны доверять новой «стартап-компании», когда ставка на Landa уже была рискованной, учитывая цену $3–4 миллиона за каждую машину? Приватный акционерный капитал — это не благотворительность. Если не произойдет быстрого разворота, они, возможно, продадут активы даже быстрее, чем люди ожидают.

Если HP вмешается и выиграет тендер, ситуация станет более интересной.

HP могла бы реструктурировать Landa и интегрировать R&D. Они могли бы объединить Indigo и Landa в одну новую платформу «Indigo», где нанография решит проблемы скорости и ограничения по субстратам Indigo. Они могли бы объединить PageWide в новый израильский хаб, сосредоточив свои промышленно-печатные операции под одной крышей. Но не будем наивными. HP не собирается платить премиальную цену здесь. Они понимают, что ценность заключается в интеллектуальной собственности, патентах и, возможно, в некоторых сотрудниках. И у HP нет стимула переплачивать, когда они могут подождать и выбрать лучшее из распродажи при банкротстве.

"Других покупателей не следует исключать."

Komori, когда-то партнер, может увидеть выгоду в спасении патентов или талантов. Fujifilm, Ricoh, Canon и Konica Minolta все имеют амбиции в области струйной печати и могут увидеть шанс купить интеллектуальную собственность и блокировать конкурентов. Китайские игроки, такие как HanGlory и Atexco, могут рассматривать это как кратчайший путь к западному уровню интеллектуальной собственности – хотя израильские регуляторы могут заблокировать это. Поставщики, такие как Komori, Adphos, Fiery, BW Papersystems и Harrison Bruno – все они сильно уязвимы – могут настаивать на совместном контроле или приобретениях, чтобы защитить свои затраты. Или они покупают конкретные патенты, чтобы предотвратить их попадание в руки конкурентов.

"Затем есть варианты, ориентированные на сотрудников."

Менеджерский выкуп? Финансирование может оказаться практически невозможным на данном этапе. Более вероятно бегство талантов. Реальный риск для любого покупателя заключается в том, что, как только фасад рушится, лучшие инженеры разбегаются. Тогда у вас остаются патенты и "скорлупа". Клиенты — еще одна забытая группа заинтересованных сторон. Удивительно, как мало говорится о клиентах, которые купили прессы Landa. Высокие энергозатраты, неопределенность, специализированные операторы — как долго они будут продолжать эксплуатировать машины без гарантированного обслуживания или будущего? Некоторые владельцы уже сократили персонал. Другие законсервируют машины в случае, если поддержка прекратится. Здесь другой вариант может заключаться в выделении услуг: третья сторона может вмешаться, чтобы заниматься запасными частями/обслуживанием, не затрагивая R&D/IP. Таким образом, область остается, но сама технология умирает.

Политические и региональные риски также нельзя игнорировать.

"Война и нестабильность в Израиле могут заставить иностранных покупателей колебаться. Некоторые правительства могут оказывать давление для «дружественного» владения (HP, Fujifilm), чтобы израильские интеллектуальные права не попали в «недружественные» руки."

Жестокая финансовая реальность такова, что $80 млн от FIMI могут быть просто "троканой лошадью", чтобы запустить процесс. Скрытые обязательства – судебные иски, претензии по гарантии, контракты с поставщиками – могут быстро уничтожить эту стоимость. Если кредиторы возвращают менее 10 центов на доллар, и обеспеченные кредиторы и юристы получают первые выплаты, судья может принять решение, что ликвидация – это единственный выход вперед.

«Итак, что это значит для нас?»

Я вижу три реалистичных пути: ликвидация и продажа – здания, патенты, машины – сценарий быстрого получения прибыли для FIMI или кого-то еще; интеграция с HP – если цена подходящая, HP использует нанографию, чтобы преодолеть слабые стороны Indigo; или вариант "подставного лица" – FIMI выполняет грязную работу, ликвидирует долги, а затем передает кому-то другому, будь то HP, Fujifilm, Komori и т.д. Все улыбаются на камеры. Все остальное? В основном шум. И вот еще одна неприятная правда: иногда приобретения совершаются просто для того, чтобы убить технологию. Заплатит ли HP или другой производитель оригинального оборудования $100 миллионов, чтобы похоронить нанографию навсегда? Не исключено.

"Прошло всего несколько лет с тех пор, как Landa рассматривала возможность выхода на биржу с оценкой в 2 миллиарда долларов. Сегодня суду повезет, если он утвердит сделку, которая обеспечит кредиторам возврат по 10 центов на доллар. Вот насколько низко упали великие."

Скоро узнаем. Захватывающее время – если только вы не кредитор, поставщик или клиент, который управляет одним из этих печатных станков.